Deze
keer: 2 Belgische microkredietfondsen, Morningstar over lichtgroene
fondsen, PGGM ontwikkelt ESG-gericht beleggingsbeleid, maar II
stagneert, ASN: winst daalt, maar de bank groeit, crowdfunding
onderzoek: samen investeren, GIIRS rating voor Bamboo Finance, FT IFC
sustainable finance en II awards, BNR en Beleggers Belangen
onderzoeken duurzaam beleggen. 1e impact onderzoek van Hummels en
ECCE naar DOEN investering. De Nierstichting ontwikkelt kunstnier
door innovatieve financiering, DOEN en Tendris groeifinanciering voor
TheMotion en Theater Fonds geeft bankgaranties. Events: PYMWYMIC
members en Partnering for Global Impact®
in Lugano.
MARKET
1
Microkredietfondsen
in België
In
België zijn 2 microkredietfondsen die net als het in Nederland
actieve Oikocredit
(1,5%) en ASN
microkredietfonds (4% in 2012) uitkerend
zijn: Incofin en Alterfin. Moneytalk.knack.be
geeft een korte profiel schets (aangevuld door de Blogger). Incofin
en Alterfin worden aangeboden ‘impact investing’:
hoogdravend, maar er schuilt een ingenieus concept achter.
Incofin investeert in microfinancieringsinstellingen in meer dan
veertig ontwikkelingslanden. Alterfin verschaft kapitaal aan
microkredietinstellingen en verenigingen van fairtradeproducenten,
voornamelijk in Latijns-Amerika. Beide
willen de levensomstandigheden in de landen waarmee ze samenwerken
verbeteren, zonder buitensporige financiële risico’s te
nemen. Aan elke investering gaat dan ook een grondige financiële
analyse vooraf.
De
koers van Incofin is 130 euro, het wisselend dividend 2,5%
De
koers van Alterfin is 65 euro, het wisselend dividen was 3.75%.
Voor
beiden geldt dat de eerste
190 euro van dividend vrij
van roerende voorheffing
en (in
België) belastingvermindering
is van 5%. Er zijn echter voorwaarden voor optimale
belastingvoordelen (in
België) bij
inschrijving in 2013): de
gestorte sommen moeten minimaal
437,50 euro
(7 aandelen) bedragen in 2013. De belastingvermindering
bedraagt maximaal 320 euro
in 2013, wat voor Alterfin overeenkomt met een investering van
6.437,50 euro (of 103 aandelen). De aandelen moeten, behalve bij
overlijden, gedurende ten
minste 5 jaar
ononderbroken in het bezit blijven van de inschrijver. Elke
echtgenoot
heeft
recht op de volledige vermindering, indien de aandelen op zijn/haar
persoonlijke naam zijn uitgegeven.
Noot
van de Blogger:
In Nederland
is het fiscale voordeel voor duurzaam beleggen, dus ook in
microkredietfondsen, per 1jan13 vervallen. Er is slechts extra
belastingvoordeel van maximaal 1,9% op de sociaal-ethische
beleggingen die u op
1jan12 in bezit
had.
Meer
microkredietfondsen
bij buren op: Sustainable-investment.org
NB daar staat niet of ze uitkerend zijn en de aankoopkosten zijn vrij
hoog: tussen de 3 en 5%.
MARKET
2
Morningstar
over (licht)groen beleggen
Morningstar's
Han de Vries schrijft eind juni over licht groene fondsen in
haar e-nieuwsbrief. Aanleiding is de relatieve populariteit van
duurzaam beleggen, het (Noot van de Blogger
blijvend) fiscaal voordeel voor groen fondsen, de grote aandacht
in de media, Maxima's inzet voor microkrediet en de (groeiende)
aanwezigheid van ASN en Triodos bank.
Morningstar
bevestigt nog even het hardnekkige vooroordeel* dat duurzaam beleggen
minder rendement oplevert: ''Helaas wordt de duurzame (later
gespecificeerd als groene) insteek niet in elke categorie
uitbetaald in financieel rendement.. en ... in sommige
categorieën hebben beleggers flinke klappen moeten verduren''.
Het wordt wel onderbouwd: “Het
zwaarst getroffen werden beleggingsfondsen die zich volledig op een
duurzame sector richten zoals wind- en zonne-energie”... ''De
afgelopen 5 jaar zat er bijzonder veel tegen. De risico-averse markt
prefereerde grotere, stabielere ondernemingen boven kleine bedrijven
met een onzekere toekomst. Aan de ene kant zorgen overheidssubsidies
voor overcapaciteit in sommige bedrijfstakken zoals zonnepanelen en
bezuinigingen gingen vaak ten koste van het duurzaamheidsbudget.
Morningstar
noemt ook “kleine
lichtpuntjes. Wereldwijd beleggende “lichtgroene”
aandelenfondsen (fondsen die breed beleggen in conventionele
bedrijven maar met een screening op duurzaamheid) wisten over de
afgelopen 3 en 5 jaar gemiddeld een beter rendement te boeken dan
vergelijkbare beleggingsfondsen zonder duurzame inslag. Dit ging wel
gepaard met een iets hogere volatiliteit. Helaas valt het plaatje
weer
(vet
door Blogger) negatief
uit voor duurzame aandelenfondsen die in ‘Europa’ en
‘opkomende landen’ beleggen. In beide categorieën
deden duurzame fondsen het iets slechter over drie en vijf jaar ten
opzichte van niet-duurzame fondsen. Voor duurzame obligatiefondsen is
het een gemengd beeld, terwijl duurzame mixfondsen het vrij goed
deden”.
Underperformance
door hoge kosten
Morningstar
verklaart de underperformance
door de 'relatief hoge
kosten (Total Expense Ratio)', verklaard
doordat duurzame fondsen meer onderzoekskosten met zich meebrengen.
''Maar de hoge
kosten maken het voor de fondshuizen een stuk moeilijker om hun vaak
gebezigde stelling waar te maken, dat duurzaam beleggen niet (vet
door Blogger) en
koste gaat van het rendement.”
In het artikel ook een tabel met de prestaties van 17 duurzame
fondsen en links naar Morningstar artikelen. Bron:
Morningstar.be/duurzaam-lichtgroene-beleggingsfondsen-zijn-lichtpuntjes
* zie II Marketing BNR onderzoek
MARKET
3
PGGM
in 2012 II consolidatie
Al
eind april kwam het Duurzaam Jaarverslag van
pensioenuitvoerings-organisatie PGGM uit. De VBDO tipte het recent in
haar (leden) LinkedIn groep, mede naar aanleiding van het feit dat
het extern, onafhankelijk ge-audit is, door KPMG*. (Onderaan een
beschrijving). Dit is nog een uitzondering, waar nogal voor wordt
ge-lobbiet.
De grootste institutionele impact investor?
PGGM beheert voor 2,5 miljoen mensen, die zijn aangesloten bij vijf pensioenfondsen waaronder mijn pensioenfonds Zorg & Welzijn, ruim 133 miljard Euro pensioenvermogen. In 2012 bekeek ik ook het PGGM Jaarverslag omdat het niet alleen een grote (pensioen)vermogensbeheerder is, maar ''misschien wel de grootste impact investor van de Nederlandse institutionele investeerders''. Meer in IINieuws
1juni12 Noot
van de Blogger:
Zelf noemen ze het niet zo, maar ESG-gericht.
PGGM
meldde over 2011 een groei van haar ESG mandaten met 27% naar
4,7 miljard Euro. Dat betrof de responsible
equity
portfolio, microkrediet (afbouw), private equity mn in cleantech
(AlpInvest) en regionale ontwikkelingsfondsen, onder infrastructuur
valt duurzame energie en onder real assets carbon credits en duurzame
bosbouw.
Visie
PGGM
''Verantwoord
beleggen is een integraal onderdeel van de beleggingsovertuigingen
van PGGM en de pensioenfondsen waarvoor wij beleggen. Wij wegen mens,
milieu en maatschappij mee in de beleggingsbeslissingen en gaan in
gesprek met ondernemingen en financiële partners. Wij handelen
vanuit de overtuiging dat financieel en maatschappelijk rendement
kunnen samengaan. Wij beseffen dat dit een proces is waar het
eindstation nog niet van is bereikt” (Intro van het
voorwoord DZJV 2012).
In het duurzaam jaarverslag over 2012 destilleer ik de evolutie van een institutioneel belegger die duurzaam belegt door uitsluiting (en engagement) naar mijn definitie: ''not the 10% worst in class'' (de eigen ESG index) en een beetje als impact investor. In 2012 is er echter een afname van de impact investments met een half miljard en het percentage daalde van 4,1 naar 3,2%. De ambitie was om in 2012 op 5,2 miljard Euro te komen en de ambitie in 2013 is meer dan 500miljoen Euro nieuwe ESG gerichte investeringen te doen.
2012 wordt gepresenteerd als een jaar waarin het beleid opnieuw is gedefiniëerd, opgezet en wordt geïmplementeerd. Interessant is de tabel op p. 13 waarin PGGM haar ambities schetst: wat we niet willen (resulteert in uitsluiting volgens mij vanwege compliance wettelijk verbod0)– wat we willen verbeteren (ESG integratie, engagement) -wat we wel willen: Duurzaam beleggen en waarde creatie. Die categorie omvat 3,2% van het beheerd vermogen ofwel 4,256 miljard Euro en weer in responsible equity, private equity, infrastructuur en real assets. Op pag 26 staan de investeringen met een toelichting, maar zonder de bedragen.
*
In het jaarverslag beschrijft KPMG op pag 58 Wat hebben wij
gedaan?
Wij
hebben ondermeer de volgende werkzaamheden uitgevoerd: Het uitvoeren
van een risico-analyse, waaronder een media-analyse, ter verdieping
van ons inzicht in de relevante onderwerpen en vraagstukken met
betrekking tot verantwoord beleggen voor PGGM in de
rapportageperiode; Het evalueren van de geschiktheid van de eigen
rapportagerichtlijnen van PGGM; Het evalueren van de opzet en
implementatie van systemen en processen voor informatieverzameling en
–verwerking voor de informatie in het Verslag; Het afnemen van
interviews met relevante medewerkers op groepsniveau over strategie,
het beleid, de communicatie en het management in relatie tot
verantwoord beleggen en andere medewerkers op groepsniveau die
verantwoordelijk zijn voor het leveren van de informatie in de
informatie in het Verslag; Het beoordelen van interne en externe
documentatie, op basis van deelwaarnemingen, om vast te stellen of de
informatie in de informatie in het Verslag voldoende is onderbouwd;
MARKET
4
ASN
bank in 2012
ASN
Bank, de duurzame dochter van SNS bank meldt in haar jaarverslag over
2012 een aanzienlijk winstverlies van 51 naar bijna 35miljoen
(-32%). De bank verwijst naar de daling van de rentemarges: meer ASN
klanten spaarden meer, maar de opbrengsten groeiden niet mee. Ook de
inkomsten uit beleggingen daalden met 87,5% van 2,3 mln naar 293.000.
Mn de boekwinst op de verkoop van staatsobligaties speelde hier een
rol. In 2012 moest ASN bovendien bijna 6 ton goodwill afboeken op
ASN vermogensbeheer. (Bron FD)
Beleggen
Het
ASN Duurzaam Mixfonds won in november de Groene Stier voor het beste
duurzame beleggingsfonds (zie IINieuws 15nov12);
Het
ASN Duurzaam Aandelenfonds haalde 13,9% rendement;
Het
ASN Milieu & Waterfonds 10,6%;
Het
ASN Duurzaam Small & Midcapfonds 18,18%;
Het
ASN Duurzaam Obligatiefonds 6,96%;
Het
ASN Duurzaam Mixfonds 10,58%;
Het
ASN-Novib Microkredietfonds 5,51%; en
het
ASN Groenprojectenfonds van 5,69%.
In
2012 bedreef de ASN Bank als aandeelhouder ‘engagement’
dialoog met 116 bedrijven.
Verdere
groeicijfers en andere prestaties:
Het
totale vermogen onder beheer groeide met 9% naar bijna 11,2 miljard
Euro, waarvan bijna 10 miljard bank- en spaartegoed.
Het
aantal klanten groeide tot meer dan 587 duizend, ondanks de opheffing
van de spaarloonrekening.
Het
aantal betaalrekeningen passeerde in 2012 de grens van 100 duizend.
MarketResponse
riep de ASN Bank in 2012 weer uit tot klantvriendelijkste bank van
Nederland.
Klanten
van de ASN Bank waren volgens de Consumenten Geldgids het meest
tevreden. Zij beoordeelden ASN Online Bankieren met een 8,5, de
kosten met 8,2 en de medewerkers met 8,3.
De
ASN Bank scoorde in 2012 positief op alle thema’s en sectoren
waarop de Eerlijke Bankwijzer
banken beoordeelt.
In
het kader van de missie om bij te dragen aan de verduurzaming van de
samenleving
investeerde ASN
Bank ruim 2,5 miljoen Euro in (projecten van) 8 maatschappelijke
partners die zijn gekoppeld aan de duurzame thema’s van de ASN
Bank (eerlijke handel, tegen kinderarbeid, tegen wapenindustrie en
duurzame energie). Bronnen
FD
en
Persbericht
ASNBank of
Lees
het ASN Bank jaarverslag van 2012
CROWDFUNDING
Crowdfunding:
samen projecten mogelijk maken
26
juni presenteerde een groepje crowdfunding evangelisten* het
eerste nationale crowdfunders onderzoek. De conclusie: Nederlanders
zien crowdfunding bovenal zien als een nieuwe mogelijkheid om
projecten samen financieel mogelijk te maken. De 'investering' is
belangrijker dan marketing van het product of de dienst.
Investeerders worden graag op de hoogte gehouden over de voortgang en
volgens de onderzoekers ''lijkt
er sprake te zijn van een hoge mate van vertrouwen in crowdfunding
als financieringsmiddel''.
38%
van de respondenten heeft al eens via crowdfunding financieel
bijgedragen aan projecten en mensen die meerdere projecten hebben
ondersteund, hebben dit vaak via verschillende
platformen
gedaan. Van de voor impact investing relevante platforms zijn het
Amerikaanse Kickstarter en het Nederlandse crowdaboutnow
(met
AFM vergunning als beleggingsinstelling)
de bekendste. Als
sprake is van een financiële
tegenprestatie,
wordt meestal tussen de 51
en 100 Eeuro
geïnvesteerd.
De gemiddelde investering met een financiële
tegenprestatie bedraagt tussen de 51 en 100 Euro, een investering met
een tegenprestatie tussen de 11 en de 50 Euro en een gift bedraagt
tussen de 11 en 25 Euro.
De
fondsenwerving vindt mn plaats via peer
to peer communicatie:
direct contact tussen personen (28%: social
media, 19%:
mail, 17%: face
to face en ook via
de telefoon) Niet via traditionele offline massamedia.
37%
had geen relatie met de fundseeker/investee,
33% een
oppervlakkige (kennis, klant, zakelijk), 19% was fan, 14% had een
warme/hechte relatie (familie of vriend) met de fundseeker
en 8% was bezoekers. 87% vindt de passie van de persoon/personen
achter het project het (zeer) belangrijk. De wijze waarop het verzoek
gedaan wordt is het belangrijkst, de tegenprestatie het minst
belangrijk. Noot van de Blogger:
crowdfunding tegen een financiële
tegenprestatie heeft slechts een vijfde/kwart marktaandeel binnen
crowfunding. Als niet wordt bijgedragen is dat een gevolg van:
geen geld hebben, een project is niet interessant of de
wervingsperiode is al afgesloten (13%). Ook wordt omslachtigheid
als reden genoemd (12%)
De
relevante II feiten komen mn uit de samenvatting, het hele onderzoek
28 pag. is beschikbaar via Creative Commons (voor niet commerciele
doeleinden). Link
persbericht
crowdfundingonderzoek
Rapport 28pag met aanbevelingen:
Documents/Samen_mogelijk_maken
Andere details staan in IINieuws >
FACTS
& FIGURES
GIIRS
rating voor Oasis (II) Fund
Bamboo
Finance bedreef wat PR
met de 'quintile' vermelding van haar Oasis Fund in het GIIRS, het
Global Impact Investing Rating System. GIIRS is niet erg scheutig
(meer) met perscommunicatie. Afgelopen maart was er geen
halfjaarlijks Q1 Update de laatste informatie is over Q3 12 uit
oktober 2012. Zie
IINieuws-1nov11.
Wel vond ik per ongeluk(?) Een Nederlandse impact
investing opportunity
AfricaJUICE
BV, van The Globe Urban Offices in Den Haag.
Op de website staan opportunities
voor investors.
(Non
responsive)
Oasis
Fund
Bamboo
meldt dat het Oasis Fund in de top kwintiel (11?) staat van de 53
(52) impact investing fondsen
met samen ruim 2,7 miljrd US$ investeringen die een rating hebben
gekregen van GIIRS. BambooFinance
en
haar OasisFund,
zijn pioniers in microkrediet en impact investing. Ze zijn
gespecialiseerd in asset
management
en microkrediet en gericht op positieve sociale impact met 2% boven
marktrendement (LIBOR) voor haar microkrediet afdeling.
Met
127 van max 200 punten scoort het Oasis Fund volgens
haarzelf dankzij
de rigoureuze investeringscriteria en het E(nvironment) en S(ocial)
screening proces. De 11 beoordeelde ondernemingen
in de 15 in de portfolio van het Oasis Fund presteren beter dan de
benchmark in Community
Impact met
bijna 15 punten. Community
kijkt naar: lokaal, diversiteit/breed bezit en charitas/ directe
dienst. Alle ondernemingen kregen punten voor het leveren van een
heilzaam
sociaal product of dienst, omdat zij een
underserved
of in-need
bevolking bedient waarvan 80% een laag inkomen heeft, (erg) arm is,
op het platteland woont of geen toegang had tot het product of de
dienst. 25% van de klanten van de ondernemingen heeft minder dan 2
US$ per dag te besteden en 7 ondernemingen kregen punten voor de
milieuprestaties van haar producten. De ondernemingen creëerden
in 2012 bijna 1400 nieuw full- en part-time banen, hebben nu 5500
medewerkers en 225 toeleveranciers. Noot
van de Blogger:
vanwege de GIIN IRIS Data brief waarin staat dat de impact investing
sector slechts 2,5% vrouwelijk medewerkers heeft, heb ik Bamboo
Finance gevraagd naara hun m/v verdeling: 60% vrouwen, ofwel 24 keer
beter dan het gemiddelde. Ze waren aangenaam verrast. Zie
IInieuws
15juni13
MEDIA
Sustainable
Finance Awards
De
Financial Times en de International Finance Corporation
(het social enterprise investeringsonderdeel van de Wereldbank)
hebben weer de jaarlijkse sustainbility awards uitgedeeld.
Herman Mulder, 'World Connector' voormalig director general bij ABNAMRO zat in de jury. Er
zijn verschillende categorieën en regio's. Dit jaar zijn
onderscheiden:
Sustainable
Bank van 2012 Afrika/Midden Oosten:
Standard
Bank,
Zuid Afrika. Duurzaamheid
is onderdeel van de dagelijkse bedrijfsvoering, zoals de milieu
voetafdruk beperken, medewerkers diversiteit (bijna de helft van de
managers zijn vrouw en 37% van de senior managers zijn zwart.
Speciale
Aanbeveling voor
Leiderschap
in het Midden Oosten:
Bank of Palestine.
Focus
op micro, small and medium-sized businesses, jonge mensen, gender
(vrouwen) inclusie en financiering voor groene energie en afval water
behandeling.
Sustainable
Bank van 2012 Amerika's
winnaar:
Banco Santander, Brazilië
Santander
heeft 3 duurzaamheid thema's: inclusie, onderwijs en social
enterprises. Het is de grootste (particuliere) microkredietverlener
met 120miljoen US$ aan 118.000 cliënten
waarvan de meerderheid vrouw is. Het gaf zijn 18,000 beurzen aan
studenten aan 435 universiteiten en colleges. Het leende 1.1miljard
US$ aan sociale en milieu projecten.
Sustainable
Bank
van 2012 Azië:
Sumitomo Mitsui Banking Corp., Japan. SMBC’s
duurzaamheid strategie heeft 4 doelen: leningen om eco-vriendelijke
projecten te ontwikkelen in de regio (Azië-Pacific); steun voor
innovatie in duurzaamheid; de rol van vrouwen SMBC vergroten; en
promotie van nieuwe groene business. In 2012 was het betrokken bij
hernieuwbare energie deals voor wind parken in Zuid Afrika en Chili,
geothermische energie in Indonesië en zonne energie in Marokko.
Sustainable
Bank van 2012 Europa:
GLS Bank, Duitsland. GLS Bank beschrijft zichzelf als de 1e sociale
en ecologische universele bank. Het biedt bankproducten, financiering
en investeringen tot 'chari' dienstverlening. De balans groeit met
20-33% per jaar en het heeft 143,000 klanten. Winst is het resultaat
van de strategie, niet het doel. Noot
van de Blogger:
ASN en Triodos zijn veel groter, maar groeien minder hard.)
Speciale
Aanbeveling voor Leiderschap
in Oost Europa: Center-Invest
Bank, Rusland. Center-Invest
heeft werkt met internationale financiële instituties om 'best
practice' voor duurzame financiële dienstverlening te
introduceren in Zuid Rusland. Het is de 1e Russische bank die energie
efficiency projecten financiert, het helpt nieuwe technologieën
introduceren bij haar agribusiness cliënten
en organiseert netwerk events voor vrouwen. Haar business model voor
duurzaam bankieren was erg winstgevend: 16% return on equity in 2012.
Sustainable
Global Bank
van
2012:
Banco Santander, Spanje. Santander
gelooft dat hoger onderwijs sociale en economische ontwikkeling kan
helpen en de spanning tussen milieu en economie in bedrijf en
maatschappij laten verminderen. Haar universiteiten divisie bouwt
lange-termijn strategische allianties met universiteiten en
ontwikkelt producten op maat voor studenten en koestert
internationale samenwerking. In 2012 gaf het bijna 32,000 studenten
beurzen, giften en stages.
Sustainable
Investor van
2012: Impax Asset Management, VK. Impax
funds investeert in innovatieve bedrijven in energie efficiency,
alternatieve energie, grondstof hergebruik, schoon water, voedsel en
landbouw. In 15 jaar is het vermogen onder beheer gegroeid van
25miljoen naar 2.1miljard US$. De fondsen zijn geïnvesteerd in
bedrijven die een multiplier hebben om meer impact te creëren.
Het heeft (aparte) mandaten van pensioenfondsen en andere
institutionele investeerders.
Speciale
Aanbeveling: LeapFrog Investments, Mauritius.
LeapFrog
investeert in financiële dienstverleners aan the
next billion emerging consumers
(het miljard armste mensen op aarde) Haar portfolio verdubbelde in
omvang in 2012 en bereikt/bedient nu 21.9 miljoen mensen met
verzekeringen en spaarproducten om aan de armoede te ontsnappen.
Inkomsten groei van gemiddeld 20% in haar portfolio ondernemingen.
Prestatie
in
Impact Investing (gesponsored
door de UK Department for International Development):
Root Capital, VS. Root
Capital is een non-profit sociaal investerings fonds dat kapitaal
leent aan “the
missing middle”
in ontwikkelingslanden: landbouw/agribusiness die te groot zijn voor microkrediet. Het
promoot klimaat-slimme-praktijken, geeft financiële training en
versterkt markt relaties voor kleine boeren. Het streeft naar
volledige dekking van de kosten van haar portfolio in 2016 en
financiering aan te trekken van commerciële financiële
instituties.
Sustainable
Investment van
2012: WHEB Partners & Resysta Int., Duitsland.
WHEB
Partners financierde een 'buy-out' van Resysta, dat een substituut
voor tropisch hardhout maakt van rijstkaf (schillen) en
herstructureerde het bedrijf voor internationale expansie.
Rijstschillen zijn een van de grootste bijproducten van voedsel.
Meestal wordt het gestort of verbrand met luchtvervuiling als gevolg.
Resysta’s verkoop is vervijfvoudigd, waardoor de vraag naar
tropisch hardhout afneemt.
Technology
in Sustainable Finance
winnaar:
M-KOPA, Kenia.
M Kopa biedt mobiel bankieren via
mobiele telefonie en maakt
solar-LED-lampen beschikbaar en vervangt CO² uitstotende
kerosine lampen. Met een kleine aanbetaling kunnen klanten de lampen
gebruiken als ze tegoed hebben en worden eigenaar na een preset total
(totaal consumptiebedrag?). M-KOPA’s business model kan
gebruikt worden om elk product of dienst te leasen dat een aan-uit
knop heeft.
Speciale
Aanbeveling: Etisalat, VAEmiraten.
Etisalat
lanceerde in 2012 een volledig inter-operable, open-loop mobiel
commercieel platform: “Flous” in Afrika, het Midden
Oosten en Azië. De doelgroep zijn mensen zonder bankrekening,
die weinig bankproducten afnemen en ''fully'' banked klanten. Haar
aanbod: vaste, zakelijke en salaris betalingen, binnenlandse en
internationale money transfers, ticket aankoop en
overheidsregelingen. Het kan ook gebruikt worden voor onderwijs, zorg
en identificatie? doelen.
2
winnaars in prestaties in Inclusive
Business: -1- Kenya
Tea Development Agency. KTDA
werkt met 562,000 kleine thee boeren in Kenia om hun productiviteit
en kwaliteit te verbeteren en om te gaan met klimaatverandering en
waterbesparing. Het verbeteren van de concurrentiepositie door
certificering door de Rainforest Alliance voor 65 thee fabrieken. -2- En
de Universiteit Minuto de Dios, Colombia.
Uniminuto is een private universiteit gericht op hogere kwaliteit onderwijs aan jonge mensen uit de basi van de pyramide tegen betaalbare prijzen. Collegeld is gemiddeld minder dan 1000US$ per semester (haldf jaar). na 20 jaar is het gergoeid van een campus met 200 studenten naar bijna 80.000 studenten op 48 lokaties door het hele land.
Excellence
in Sustainable Finance
Weer
M-Kopa (Technlogy winnaar).
II
MARKETING 1
Imago
duurzaam beleggen verbeterd
BNR
organiseerde 25juni13 een debat over Duurzaam beleggen en liet vooraf
Intomart GfK onderzoek doen naar de belangstelling onder beleggers.
ASN was mede opdrachtgever. Ruim een vijfde heeft nu, na de crisis,
een positiever beeld van duurzaam beleggen, 7% is negatiever geworden. Ruim 10% van de ondervraagden belegt een
groot deel van het vermogen duurzaam en 18 % is van plan dat te
gaan doen. Vooral jongeren zijn van plan duurzaam te gaan beleggen
dan ouderen. Maar beleggers vinden het lastig om daadwerkelijk
duurzaam te gaan beleggen.
Thema's
Respondenten
die duurzaam beleggen vinden mensenrechten, natuur en
klimaatverandering de belangrijkste thema's. Het bonusbeleid van een
bedrijf (typisch Governance onderwerp) wordt het minst belangrijk
gevonden. Andere thema’s die genoemd worden zijn:
arbeidsrechten, belasting en corruptie, wapens, dierenwelzijn,
gezondheid en transparantie.
Rendement
De
opvatting dat duurzaam beleggen minder oplevert blijft hardnekkig
volgens de onderzoekers*. Vooral onder beleggers die vanaf 150.000 of
meer euro. Als duurzaam beleggen evenveel rendement oplevert als
niet-duurzaam beleggen, dan zou 56% van de ondervraagden overstag
gaan maar de overige 44% ook dan nog niet de overstap zou maken. Hun
bezwaren zijn niet onderzocht, volgens de onderzoekers kan de kennis
van duurzaam beleggen onvoldoende op peil is. Nog geen derde weet wat
er mee wordt bedoeld, ruim de helft heeft enige kennis van duurzaam
beleggen en zo'n twintig procent weet niet wat het inhoudt. Noot
van de Blogger: Ik ben wel benieuwd wat de BNR/Intomart GfK definitie
dan is, duurzaam beleggen is -1- uitsluiting illegale of 'perfide'
sectoren of bedrijven, -2- uitsluiten + engagement dialoog en/of -3-
'better' in class beleggen in duurzame bedrijven. In de praktijk is
het vaak nog uitsluiting en evolueren beleggers en
vermogensbeheerders door ESG integratie naar ''not the worst in
class/better/best in class'' beleggen.
II
Marketing 2
Kinderarbeid
geen bezwaar
Belegger.nl
liet ook een onderzoek doen onder beleggers. Haar uitkomsten: Een
meerderheid van de beleggers geeft aan geen bezwaren te hebben om te
beleggen in bedrijven die zich schuldig maken aan kinderarbeid, het
schaden van de natuur, het doen van dierproeven, het produceren van
clusterbommen of ziekte en/of dood veroorzaken. 300
beleggers werd gevraagd welke ethische criteria, eisen en bezwaren,
zij hanteren bij hun investeringskeuze. Zoals bijvoorbeeld het
promoten van gezondheid, voordelen voor het milieu of fairtrade.
Ruim
2/3 geeft aan ethische criteria te hanteren bij het maken van een
investeringskeuze. De meeste genoemde bezwaren zijn tegen (reeds
internationaal verboden)
clusterbommen 29%, dan kinderarbeid of veroorzaakt ziekte of dood
beiden 26% en de wapenindustrie 25%. Ruim 1/3 is bereid meer dan 1%
rendement op te geven om de ethische criteria. Onderaan bungelt
aanwezigheid in China met 4% vanwege de (ie schending van)
mensenrechten. Positieve selectie wordt toegepast voor gezondheid
(22%), respecteren van van mensenrechten en fairtrade (beiden
20%).
Profiel
duurzame belegger
Kleine
beleggers (belegd vermogen van 5 tot 10.000 Euro hanteren het vaakst
ethische criteria, maar beleggers met een inkomen tot 12.000 euro,
het minimuminkomen, houden zich nauwelijks bezig met ethische
criteria (Noot
van de Blogger
of beleggen?).
Hoger opgeleiden hanteren vaker ethische criteria dan lager
opgeleiden, gepensioneerden vaker dan werkzoekende en alleenstaanden
vaker dan samenwonenden. Toekomstige
koerswinst, risico/rendements-verhouding, toekomstig dividend,
duurzaamheid en de resultaten uit het verleden spelen een
bovengemiddelde rol.
ACADEMIA
Effectstudies
ECCE,
het
European
Centre
for Corporate
Engagement
van de Universiteit Maastricht publiceerde haar 1e studie naar impact
/ effect in haar ECCE
PROOF Impact
Project (Presenting
Results
Outside
Of
Financial
Impact).
Het
PROOF Impact Project zal door case studies de verschillende
mechanismen bij impactinvesteringen in kaart brengen. Hiermee worden
investeerders geholpen bij keuzes.
Piepschuim
Mr Impact Investing Prof dr Harry Hummels en onderzoeker Alexender Röntgen voerden
een impact analyse uit naar een investering van Stichting DOEN*. Ze
onderzochten Ecovative Design LLC, dat Mycelium produceert, een 100%
bio-afbreekbaar verpakkings- en isolatiemateriaal. Dit kan Styrofoam,
het bekende witte piepschuim, dat uit fossiele brandstoffen wordt
gemaakt vervangen. St DOEN wilde met de investering in Ecovative een
oplossing stimuleren voor milieuonvriendelijke verpakkings- en
isolatiematerialen. Daarnaast wil St Doen pioniers te steunen. De
impact analyse laat zien dat St DOEN een 'brugfunctie' vervulde en
dat de investering een aanzienlijke stimulans heeft gegeven aan de
invoering van Ecovative’s platformtechnologie in de
verpakkingsindustrie. Met de term 'brugfunctie' bedoelen de
onderzoekers een impact investeringen die als katalysator werken, in
dit geval om extern (groot)kapitaal aan te trekken. Hierbij werd
voorkomen dat andere investeerders te veel controle kregen over het
bedrijf. Ecovative begon met grants, giften, won (geld)prijzen en
trok daarna
equity investments aan.
NB Financiële
data zijn niet opgenomen in het onderzoek. * Over een andere DOEN
investering onder CHARI: St DOEN investeert in oplaadpalen.
Impact
ladder
De
onderzoekers keken chronologisch naar de ontwikkeling van Ecovative
vanuit ‘verlichting’,
‘adoptie’ en ‘doel bereikt' en
schetsen 3 scenario's voor de toekomst. Het bevindt zich nu in een
‘era
of ferment,’
waarbij bestaande technologie wordt beconcurreerd en opschaling wordt
bereikt door een (afgesloten) licensing
contract. De
succesfactoren: de prijs en duurzaamheid proposities. De grondstof is
overvloedig aanwezig (abundance)
en de afvalstoffen zijn niet schadelijk (cradle-to-cradle)
De onderzoekers noemen dit
strategically
siding with nature. De
bedrijfscultuur is als het product het verbindt de productie- en
afzetketen en haar partners. De R&D afdeling ontwikkelt, de
productieafdeling kijkt of het product goed genoeg is voor voldoende
afzet (impact). Doel is de kern competentie uit te bouwen en nieuwe
producten te ontwikkelen met (milieu)impact waarvan de afzet
opschaalbaar is en door licensing
aan anderen wordt opgepakt. Toekomstscenario's worden bepaald door
Ecovative's vermogen haar proposities langdurig te bewijzen, de
overstapbereidheid door de verpakkingsmarkt en organisatorische
ontwikkeling van het bedrijfje naar een S-MEnterprise. (Samenvatting
uit Executive
Summary).
De
casestudie naar Ecovative Design LLC, Mycelium is downloadbaar voor
mobiele apparaten zoals tablets
en notebooks.
Dit maakt printen van het rapport overbodig. Het volledige rapport
staat op: Corporate-engagement
Chronisch
zieken
De
2e PROOF Impact Project onderzoekt de impactinvesteringen van de
Noaber Foundation in Vital Health Inc. Dat ontwikkelt software voor
chronische patiënten voor omgaan met en monitoren van hun
gezondheid. Deze studie wordt in het najaar van 2013 verwacht.
CHARITIES
& FOUNDATIONS
Nierstichting
innoveert kunstnier(financiering)
Nierpatiënten
moeten bij verminderde nierfunctie gemiddeld 3 keer in de week enkele
uren dialyseren, maar een dialyse-apparaat haalt minder dan 20
procent van de afvalstoffen uit het bloed. Deze stoffen hopen zich op
en zorgen voor misselijkheid, jeuk, kramp, uitputting en hart- en
vaatziekten. De beste behandeling voor een nierpatiënt is een
niertransplantatie, maar er is een tekort aan (orgaan)donoren en de
wachttijd is lang. 20% van de mensen op de wachtlijst overlijden door
hun verslechterde gezondheid.
Wachten
of aan de Slag?
“De
afgelopen 70 jaar is aan de basis van de dialysetechniek nauwelijks
iets veranderd. Doorbraken op dit gebied zijn echter noodzakelijk om
de levensverwachting en levenskwaliteit van nierpatiënten te
verhogen. De markt is risicomijdend en laat dit liggen. Ook het
huidige zorgsysteem prikkelt niet tot innovatie... ”, aldus
Tom Oostrom, algemeen directeur van de Nierstichting. Dus richt de
stichting zich sinds enkele jaren op het realiseren van een draagbare
kunstnier* om een internationale doorbraak op het gebied van dialyse
te forceren. Medio juni meldde de Nierstichting dat naar verwachting
in 2014 het functioneel ontwerp van de draagbare kunstnier gereed is
en klinische testen beginnen in 2015. Het streven is de eerste
draagbare kunstnieren (als pilot voor een eerste patiëntengroep)
vanaf 2017 beschikbaar te stellen.
Een
moderne kunstnier
De afgelopen 5 jaar heeft de Nierstichting 3,2 miljoen Euro geïnvesteerd in onderzoek en de ontwikkeling van een draagbare kunstnier en de Europese Unie 7 miljoen Euro. De kunstnier wordt ontwikkeld door onderzoekers van het UMC Utrecht, UMC St. Radboud, TNO, Universiteit Twente en Maastricht UMC+ en onderzoekers van Nanodialysis BV en Interface Biomaterials BV. In 2012 gaf de Nierstichting ruim 2 ton voor de opzet
en inrichting van een onderzoeks-onderneming,
een marktverkenning, het
(updaten) van het business development plan, patentonderzoek en de
verwerving van patenten.
Bron:
Jaarverslag2012 Daarnaast ontving de publiekprivate Neo Kidney Foundation, een initiatief van de Nierstichting, ruim 1 miljoen Euro. Bron
JR Asset
(pdf, p. 23). ''Deze Foundation heeft op haar naam een tweetal vennootschappen hetgeen meer mogelijkheden biedt voor de verwerving en bescherming van intellectueel eigendom, het uitzetten van onderzoeksactiviteiten en geoormerkte fondsenwerving vanuit de Nierstichting.”
Financiering
In
de jaarrekening van de Nierstichting over 2012 staat (pag 10) ''Een
belangrijk speerpunt in 2012 was de formele oprichting van een
publiek-private samenwerking die gericht is op de ontwikkeling van
een draagbare kunstnier. Deze samenwerking moet kennisdeling, borging
van kennis en kunde, evenals lange termijn financiering van dit
onderzoek, bevorderen. Vanaf 2012 is de NeoKidney Foundation een
feit.” en op pag 23 ”De doelstelling van de
Neokidney Foundation is een draagbare kunstnier te ontwikkelen. Het
betreft een zelfstandig opererende organisatie. In het bestuur zaten
in 2012 nog voor het merendeel vertegenwoordigers vanuit de
Nierstichting. Op grond hiervan zou consolidatie moeten plaats
vinden. De Nierstichting heeft gebruik gemaakt van de vrijstelling
‘te verwaarlozen betekenis op totaal niveau voor de
consolidatie’. Doordat de geconsolideerde baten en lasten
gelijk zullen zijn aan de enkelvoudige baten en lasten van de
Nierstichting, is het effect van consolideren op het eigen vermogen
en resultaat nihil, waardoor consolidatie achterwege mag blijven.
Vanaf 2013 zijn de vertegenwoordigers uit de Nierstichting in de
minderheid in het bestuur en daardoor vervalt de verplichting te
consolideren. In 2012 heeft de NeoKidney Foundation een subsidie van
1.114.779 Euro ontvangen van de Nierstichting”. Interessant
is “Dat was bijna 1 miljoen minder dan begroot...
doordat de benodigde bijdrage aan de NeoKidney Foundation lager was
dan begroot. De kosten voor de
oprichting van de Neo Kidney zijn nl. succesvol teruggevorderd bij de
Belastingdienst en bedragen samen bijna 1 miljoen Euro.
De
Belastingdienst eist wel van de Nierstichting dat zij haar
activiteiten in de NeoKidney Foundation verkoopt, maar dan komen de
investeringen van de Nierstichting weer terug voor andere
activiteiten. Bovendien wordt de NeoKidney Foundation een
'revolverend' fonds waarbij de inkomsten uit patenten terugvloeien
naar de doelstelling en geïnvesteerd
kunnen worden in andere innovaties voor de behandeling van nierpatienten.
Branchebreed
Een aantal Nederlandse gezondheidsfondsen werkt al jaren samen binnen de Vereniging van Samenwerkende
Gezondheidsfondsen, vroeger mn voor massamediale (TV) projecten,
tegenwoordig breder (Zie IINieuws
15juli12 over
de PWC impactstudie in het verlengde van de promotie van Karen Maas
over de impact van de Hartstichting.)
Binnen dit verband is de Nierstichting ook actief voor innovaties:
“In 2012 … zijn er door cruciale inzet van de
Nierstichting in de topsector Life Science & Health belangrijke
kansen gecreëerd voor meer publiek-private samenwerking met
inzet van de gezondheidsfondsen, iets waar de Nierstichting sterk
achter staat omdat het innovaties eerder bij de patiënt kan
brengen”. Op
de website van Health-Valley,
'een
platform van bedrijven, overheden, kennis- en
gezondheidszorg-instellingen met als doel kennis en kansen te koppelen
op het snijvlak van gezondheid en technologie'
staat dan ook over de Nierstichting en dit project: ''Een traject waarin de Nierstichting zich opstelt als maatschappelijk ondernemend gezondheidsfonds in plaats van als subsidieverlener''.
De
financiering
Aan
het slot van het persbericht doet de directeur
van de Nierstichting Tom Oostrom een fondsenwervend appèl:
“Om de draagbare kunstnier daadwerkelijk te realiseren, is
echter meer geld nodig: voor het eerste model nog 7 miljoen Euro. De
Nierstichting werft hiervoor onder particulieren en bedrijven extra
fondsen, zodat dit niet ten koste gaat van onze andere doelstellingen
en programma’s..”. In
de jaarrekening staat
dat de Nierstichting “positief (is)
gestemd over de mogelijkheden hiervoor
(Blogger:
de NeoKidney
Foundation) via major donors financiële
middelen te verwerven” JR
pag. 5.) Naast giften wordt verder gedacht, precies zoals impact
investing beoogt om grotere kapitaalstromen aan te trekken, door
deelnemingen, leningen en venture capital. In
Financial Focus het Private Banking blad van ABNAMROMeesPierson staat
dat donateurs een certificaat van een aandeel in de onderneming
(NeoKidney) kunnen kopen en zo op termijn evt kunnen profiteren van
een commerciële exploitatie van de nieuwe kunstnier. Bron:
Foto van artikel in tweet van TomOostrom
De prijs van een certificaat is eind
juni nog niet bekend.
Kosten
zorg nierpatiënten
Er
zijn bijna 16.000 mensen met nierproblemen in Nederland. In Nederland
dialyseerden in 2011 ruim 6000 patiënten en in dat jaar kwamen
er bijna 2000 bij o.a. door veroudering en groei van het aantal
diabetespatiënten
die vaak ook nierproblemen krijgen. In 2011 kregen 855 mensen een
nieuwe nier, waarvan 419 een nier van een overleden donor en 436 een
nier van een levende donor. Er zijn bijna 10.000 mensen met
functionerende donornier. Dialyse kost 90.000 Euro per jaar,
transplantatie het eerste jaar 50.000 Euro en de daarop volgende jaar
rond de 20.000 Euro. De draagbare kunstnier levert, naast de hogere
kwaliteit van leven, ook nog eens besparing van 40%
op.
Tot
slot
Als
voormalig medewerker van de Nierstichting ben ik natuurlijk
bevooroordeeld, maar dit is toch wel fantastisch voorbeeld van hoe
een gezondheidsfonds een project kan opzetten voor haar patiënten
dat haar financiële
mogelijkheden te boven gaat, maar door financiële
innovatie toch van start is gegaanen een zonnige toekomst heeft
* de
uitvinder van de dialyse is een Nederlander Willem Kolff, zijn
verhaal is fascinerend. Tijdens de 2e Wereldoorlog ontwikkelde hij de
eerste werkende kunstnier
met overblijfselen van een Duitse bommenwerper, een waterpomp uit een
T-Ford en cellofaan
van de plaatselijke slager. In 1945 redde hij de eerste patiënt
met acuut nierfalen. Volgens de Nierstichting danken ruim twintig
miljoen nierpatiënten van over de hele wereld hebben hun leven
aan zijn uitvinding van de kunstnier. NB Willem Kolff ontwikkelde ook
al een draagbare kunstnier, maar deze is door de industrie nooit
verder ontwikkeld. Meer in
Wikipedia/Willem
Kolff. Pas in de jaren zestig werd chronische dialyse mogelijk
toen de Nierstichting succesvol fondsen wierf voor aanschaf van de
benodigde apparaten voor ziekenhuizen die de behandeling daarna bij
de overheid kon declareren. In 2000 begon de Nierstichting met de
eerste donor-coördinatoren,
een initiatief dat meteen werd verdubbeld door het ministerie van
VWS. Het was zo succesvol dat er nu in alle ziekenhuizen medewerkers
zijn om zoveel mogelijke orgaandonaties te realiseren.
CHARI
2
St
DOEN groeifinanciering voor oplaadpalen
Impact
Investor St DOEN, de benificiënt van de Postcode loterijen et
al* Zie IINieuws
11mei11 of PAGINA Charity-cases
investeert met haar investeringsbedrijf Tendris, van groene
ondernemer Ruud Koornstra, in de 2e financieringsronde van The
New Motion, een
dochterbedrijf van Tendris dat laadpalen voor elektrische auto’s
plaatst.
Mede-investeerder
is netwerkbedrijf Alliander, dat al eerder met DOEN/Tendris
investeerde in de onderneming die groen rijden stimuleert. De
financieringsronde van
8,5 miljoen euro werd geleid door het Londense Entrepreneurs Fund.
Het Entrepreneurs Fund, met als pay-off ''grow
in good company'', investeert
in bedrijven die ver vooruit kijken. New
sectors offer new opportunities and different
dynamics.
In haar persbericht
worden
geen bedragen genoemd slechts dat de externe financieringsronde, was
backed by London – based Entrepreneurs Fund and other major
shareholders.
CHARI
3
Nationaal
Theater Fonds geeft garantiestellingen
Ook
in Financial
Focus
het Private Banking blad van ABNAMROMeesPierson staat een artikel
over het Nationaal Theater Fonds dat eind '12 werd opgericht door
theaterondernemer Albert Verlinde (Albert Verlinde Entertainment).
Verlinde,
wil met het fonds het culturele aanbod in alle gebieden in Nederland
stimuleren nu gemeente zich terugtrekken en voorkomen dat theater
beperkt wordt tot grote steden en/of de Randstad.
Werkwijze
Het
Nationaal Theater Fonds geeft geen subsidies, maar garantiestellingen
van 30.000 Euro. De eerste 2 garanties zijn al gegeven oa aan Opera
Zuid en Maas Theater en Dans. “Als
bestuur van het Nationaal Theater Fonds zijn we ontzettend blij dat
we in zo’n korte tijd genoeg geld van donateurs hebben gekregen
om dit mogelijk te maken,”
zegt voorzitter Albert Verlinde. “Door
onze garantstelling kunnen deze gezelschappen door het hele land
reizen en in de verschillende regio’s hun voorstelling laten
zien. Hierdoor kan het publiek ook in hun eigen stad en provincie
naar het theater.”
Door de garantie daalt het risico van de voorstelling, als achteraf
blijkt dat de kaartverkoop/inkomsten niet toereikend zijn, springt
het fonds met het toegezegde bedrag bij.
Noot
van de Blogger:
30 jaar nadat Marjan Sax haar familievermogen beschikbaar stelde voor
garantiestellingen van Mama Cash voor vrouwelijk ondernemers hebben
we nu weer een fonds dat ondernemen stimuleert en faciliteert. Mooi!
EVENTS
PYMWYMIC
(Members only)
2
juli in Rotterdam over 'Healthy
Food/Urban Farm' een dialoog met de ondernemers achter deze beweging (26juni13 zijn er nog 4 plaatsen). Voor informatie over PymInvestor Club Membership, contact julia@pymwymic.com
PYMWYMIC is sinds 1994 actief: het organiseert events en scout honderden sociale bedrijven, mn ontwikkelingslanden, voor impact investment vanuit impact first visie.
In de e-nieuwsbrief een F&F update van het Portfolio Team: In 2013 werden al 96 geschikte ondernemingen gevonden, 22 gingen door naar 3rd stage screening; 47 (andere) bedrijven werden gepresenteerd op PYM Impact Days & Pitch en 7 bedrijven hebben financiering opgehaald op dedicated Investor Tables. Deze zomer wordt gewerkt aan de 'pipeline' en worden bedrijven bezocht in Kroatië, Zwitserland, Ierland en Californie als voorbereiding op Investor Tables komende herfst. Bron:
ENewsletter
PYMWYMIC
EVENT
2
Partnering
for Global Impact®
In
Lugano Zwitserland organiseert Partnering
for Global Impact® haar
jaarlijkse bijeenkomst
met
leiders
uit de Global Social Impact Space.
Een van de sprekers is
Sir Ronald Cohen,
bestuursvoorzitter van Big Society Capital, tegenwoordig "de
vader van social investment." Meer in IINieuws 1mei13 (HarvardBS
Webinar) , 1mrt13 en IINieuws
1feb13. Harvard blogs en een GIIN interview. Ook interessant:
Filipe Santos, professor Ondernemerschap en Academisch Directeur van
INSEAD, Sociaal Ondernemerschap Initiatief en
Iris Bohnet,
Professor Public Policy en Academic Dean van de Harvard Kennedy
School.
Er
worden door Fidelity gesponsorde prijzen (hoofdprijs 12.500 Euro)
uitgereikt de Fidelity
Future Impact Prize aan de sociale entrepreneurs van wie het
project het grootste potentieel heeft om een social
impact solution for the future
te worden. De finalisten zijn Bloomtrigger,
Brazilië James Sutton; Blue
Lotus Energy, India
Gopala Krishnan; BringBee,
Zwitserland Stella Schieffer; Ffene,
Oeganda Titus Mawano en Pragulic,
Tsjechië Tereza Jurečková. In de jury o.a. Margaret
McGovern, partner bij PYMWYMIC. Goedkoop
is het niet 2000 euro en 2200 bij online registratie. Meer
op:
partneringforglobalimpact/register
Dit
is het laatste uitgebreide blog voor de zomer, vanwege de komende
komkommertijd en de vakantieperiode zal ik deze zomer enkele van de
tientallen publicaties over impact investing gaan lezen die ik de
afgelopen 2,5 jaar heb verzameld. De interessantste worden samengevat
op dit blog.
Vragen
en reacties graag naar impactinvestmentnews @
yahoo.com of onderaan dit blog (inloggen als blogger of met gmail)
PS
hvorfor har jeg så mange Norske besøkende på
bloggen min?
